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我國(guó)B股市場(chǎng)開(kāi)放中的證券交易法制問(wèn)題
根據(jù)世界貿(mào)易組織的《WTO服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》、《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》和我國(guó)政府的入世議定書(shū)之承諾，我國(guó)B 股市場(chǎng)的證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)已經(jīng)對(duì)外開(kāi)放，符合條件的境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（境外經(jīng)紀(jì)人）將作為我國(guó)證券交易所的一般交易會(huì)員直接進(jìn)入B 股市場(chǎng)從事B股買(mǎi)賣(mài)。而這一承諾將會(huì)對(duì)我國(guó)B 股交易中的股票過(guò)戶(hù)交割制度提出挑戰(zhàn)，成為我國(guó)證券交易法制必須解決和亟待解決的問(wèn)題。一、問(wèn)題的提出
在證券法理論中，對(duì)于證券經(jīng)紀(jì)人與證券投資人之間的法律關(guān)系的性質(zhì)歷來(lái)有代理說(shuō)、居間說(shuō)與行紀(jì)說(shuō)之爭(zhēng)。但是按照我國(guó)目前證券法規(guī)關(guān)于證券（包括B 股）交易與證券過(guò)戶(hù)交割的規(guī)定，證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的法律關(guān)系實(shí)際上僅僅為單純的委托代理關(guān)系。這就是說(shuō)，證券投資人只能以本人的名義（并且是實(shí)名制）開(kāi)設(shè)證券帳戶(hù)，以本人的名義委托證券經(jīng)紀(jì)人買(mǎi)賣(mài)證券，以本人的名義委托證券經(jīng)紀(jì)人代理進(jìn)行資金清算與證券過(guò)戶(hù)交割，其法律后果均由本人承擔(dān)。而按照英美國(guó)家和許多已經(jīng)建立信托法制國(guó)家的法律和市場(chǎng)規(guī)則，證券經(jīng)紀(jì)人與證券投資人之間法律關(guān)系的性質(zhì)要遠(yuǎn)為復(fù)雜。在這些國(guó)家，證券投資人可以以本人的名義委托經(jīng)紀(jì)人代理買(mǎi)賣(mài)證券，也可以依據(jù)信托法要求證券經(jīng)紀(jì)人以其名義信托買(mǎi)賣(mài)證券并持有證券（俗稱(chēng)“街名”制度）。在此條件下，證券經(jīng)紀(jì)人依法擁有買(mǎi)入證券“法律上所有權(quán)”，而證券投資人則對(duì)其僅擁有受益請(qǐng)求權(quán)或“衡平法上的所有權(quán)”，并且該衡平法上的所有權(quán)人根據(jù)“混合資金”請(qǐng)求權(quán)規(guī)則。其權(quán)利只有優(yōu)于證券經(jīng)紀(jì)人之，所有權(quán)“的效力。
值得說(shuō)明的是，在我國(guó)原有的法制條件下，由于境外證券經(jīng)紀(jì)人是通過(guò)我國(guó)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)間接進(jìn)入B股市場(chǎng)的（即所謂“特別交易會(huì)員”），其地位實(shí)際上相當(dāng)于代表境外投資者買(mǎi)賣(mài)證券的綜合投資人，故上述法律差異并未呈現(xiàn)出我國(guó)法律適用上的矛盾和沖突。但是在境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入我國(guó)B 股市民成為一般交易會(huì)員的情況下，上述中外法律差異將導(dǎo)致矛盾的外部化；這就是說(shuō)，在同一境外證券經(jīng)紀(jì)人以其名義持有某一B 股的外觀(guān)下，實(shí)際可包含著不同的被代理投資人或不同的信托受益投資人實(shí)質(zhì)待有該B 股的現(xiàn)實(shí)；由此還將引起法律適用的矛盾和沖突。除去資金結(jié)算與外匯管制方面的制度問(wèn)題外，這些法律矛盾和沖突主要包括：我國(guó)關(guān)于證券過(guò)戶(hù)交割的法律規(guī)則應(yīng)當(dāng)如何對(duì)兼含委托代理內(nèi)容和信托內(nèi)容的境外證券經(jīng)紀(jì)關(guān)系進(jìn)行適用？我國(guó)證券交易中關(guān)于持股超過(guò)5％的投資者負(fù)有公告義務(wù)的“權(quán)益披露規(guī)則”如何適用？關(guān)于證券投資人對(duì)上市公司持股達(dá)到5% 后再繼續(xù)增持或減持一定比例時(shí)須停頓并披露其行為的“慢走規(guī)則”如何適用？關(guān)于證券投資人對(duì)上市公司持股達(dá)到30%時(shí)負(fù)有的“強(qiáng)制收購(gòu)義務(wù)規(guī)則”如何適用？顯然，這些問(wèn)題不解決，不僅B股市場(chǎng)的正常
交易過(guò)程難以合理持續(xù)，而且證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)于B股交易行為的正常監(jiān)管和證券法基本規(guī)則的實(shí)現(xiàn)也將成為具文。
二、關(guān)于證券交易過(guò)戶(hù)規(guī)則的強(qiáng)制性
在記名證券交易過(guò)程中，買(mǎi)賣(mài)證券的過(guò)戶(hù)登記（俗稱(chēng)交割）是權(quán)利移轉(zhuǎn)必不可免的重要環(huán)節(jié)和法定要件。在境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入B股市場(chǎng)的條件下，該證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的合同約定固然對(duì)雙方當(dāng)事人具有約束力，但是該合同約定必然要受到我國(guó)法律兩方面的制約，一方面，由于該證券交易所涉及的證券財(cái)產(chǎn)位于我國(guó)，該證券交易中所涉及的過(guò)戶(hù)登記行為發(fā)生于我國(guó)，按照各國(guó)所普遍接受的“物之所在地法沖突原則”和“證券登記地法沖突原則”，B股證券交易過(guò)戶(hù)行為和相關(guān)法律事項(xiàng)必然應(yīng)適用我國(guó)法律的規(guī)定；另一方面，根據(jù)我國(guó)的證券法規(guī)，任何證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在成為證券交易機(jī)構(gòu)的交易會(huì)員時(shí)，不僅須與證券交易所簽署必要的合同性文件，接受規(guī)定的資金結(jié)算規(guī)則與會(huì)員規(guī)則，而且須與證券登記公司簽署必要的合同文件，接受法律規(guī)定的過(guò)戶(hù)登記規(guī)則，信息披露規(guī)則和其他交易規(guī)則之約束。不難理解，境外證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的合同關(guān)系實(shí)際上是建立在交易市場(chǎng)所在國(guó)基本法律的基礎(chǔ)上的，只有在接受我國(guó)證券交易法制管制的前提下，境外證券經(jīng)紀(jì)人才可能順利有效地完成
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