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我國(guó)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作方案與政策設(shè)計(jì)
內(nèi)容摘要：資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)最重要的金融創(chuàng)新之一，它通過(guò)巧妙的設(shè)計(jì)，將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性好的債券，借以融通資金。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不完善，融資渠道比較狹窄，許多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目由于資金短缺的原因而無(wú)法順利開展，同時(shí)由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的原因，銀行肩負(fù)了太多的政府職能，形成了大量的不良資產(chǎn)。本文從資產(chǎn)證券化的角度，對(duì)如何解決這些問(wèn)題提出了方案設(shè)計(jì)和政策設(shè)計(jì)。由于在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律框架等方面的限制，我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還面臨許多障礙。本文通過(guò)探討我國(guó)實(shí)行跨國(guó)證券化的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)我國(guó)開展跨國(guó)資產(chǎn)證券化的模式和相關(guān)政策進(jìn)行了設(shè)計(jì)。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化、住房抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)證券化、跨國(guó)資產(chǎn)證券化
一、引言
資產(chǎn)證券化是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新和金融工具，是衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。通俗地講，資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性，但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，使之成為可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過(guò)程。
一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化過(guò)程的主要參與者有：發(fā)起人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）、承銷商、投資銀行、信用提高機(jī)構(gòu)、托管人、投資者等。資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)如圖1所示（圖略）。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化是一種具有鮮明特點(diǎn)的新型融資方式。
資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資方式。傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來(lái)融資的。資產(chǎn)證券化則不然，它是憑借原始權(quán)益人的一部分資產(chǎn)的未來(lái)收入能力來(lái)融資，資產(chǎn)本身的償付能力與原始權(quán)益人的資信水平被較徹底的分割開來(lái)。投資者在決定是否購(gòu)買資產(chǎn)支持證券時(shí)，主要依據(jù)的是這些資產(chǎn)的質(zhì)量、未來(lái)資金收入流的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性；原始權(quán)益人本身的資信能力則被放在了相對(duì)次要的地位。
資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計(jì)和建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)，這一復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)在資產(chǎn)證券化實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中起著決定性作用。
資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。首先，資產(chǎn)證券化運(yùn)用成熟的交易架構(gòu)和信用提高手段，改善了證券的發(fā)行條件。由于資產(chǎn)支持證券有較高的信用等級(jí)，不必用折價(jià)銷售或提高利率等手段招徠投資者，一般情況下，資產(chǎn)支持證券都能以高于或等于面值的價(jià)格發(fā)行，并且支付的利息率比原始權(quán)益人發(fā)行的類似證券低得多，這會(huì)較大幅度地降低原始權(quán)益人的融資成本。其次，資產(chǎn)證券化支出費(fèi)用的項(xiàng)目雖然很多，但各項(xiàng)費(fèi)用與交易總額的比率很低。據(jù)資料顯示，資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費(fèi)用率比其他融資方式的費(fèi)用率至少低50個(gè)基本點(diǎn)。融資成本低不僅是資產(chǎn)證券化相對(duì)于傳統(tǒng)融資方式，也是對(duì)于已有的項(xiàng)目融資方式的一大優(yōu)點(diǎn)。
二、我國(guó)推行資產(chǎn)證券化的可行性分析
�。ㄒ唬┪覈�(guó)推行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)條件
從戰(zhàn)略角度看，我國(guó)引進(jìn)、發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性無(wú)庸置疑。從長(zhǎng)期看，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深化，法律制度完善，將為我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供廣闊的發(fā)展空間。然而，就現(xiàn)實(shí)條件而言，仍然存在很多約束：
1.法制建設(shè)滯后，在現(xiàn)有框架下很難實(shí)施資產(chǎn)證券化的操作
資產(chǎn)證券化是市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物，交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，涉及主體眾多，信用和契約是其“生命”，目前我國(guó)現(xiàn)有的法律環(huán)境顯得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。首先，《公司法》對(duì)公司注冊(cè)資本和發(fā)債條件的限制與資產(chǎn)證券化中特設(shè)機(jī)構(gòu)（
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