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未見實(shí)質(zhì)性利好，市場不言底
結(jié)構(gòu)性機(jī)會日益突出
美聯(lián)儲的態(tài)度表明美國經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)仍將以控制通脹為首要任務(wù)，大宗商品價(jià)格可望受到較長期限的制約，這將為高度依賴國際原材料的中國經(jīng)濟(jì)贏得轉(zhuǎn)型和技術(shù)提升所需的時(shí)間（國投瑞銀）。國內(nèi)貨幣政策的刺激性舉措可能還會逐步增加，這將與積極的財(cái)政政策一起力保經(jīng)濟(jì)增速維持在一定的水平之上，未來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局可能會轉(zhuǎn)向“較快增長、較高通脹水平”的雙高模式（浦銀安盛）。預(yù)期未來一段時(shí)期內(nèi)，市場管理調(diào)控機(jī)制方面的改革速度將會加快（中海）。近期證監(jiān)會就醞釀出臺一系列措施穩(wěn)定市場，包括放松股份回購、提高再融資的分紅比例，尤其是正在研究的大小非二次發(fā)售機(jī)制，將改善拋售預(yù)期（益民）。雖然制度建設(shè)的成效需要長期才能顯現(xiàn)，但我們相信如果持續(xù)有制度建設(shè)推出，最終有望實(shí)現(xiàn)市場信心的回暖（光大保德信/工銀瑞信）。比如，在監(jiān)管部門的積極引導(dǎo)和推動下，倘若更多的上市公司能夠加大分紅力度，那么當(dāng)股價(jià)跌到一定幅度之后，長期持有股票的回報(bào)率將會超過國債等穩(wěn)定利息收益品種，可以引導(dǎo)投資者形成穩(wěn)定的收益預(yù)期，堅(jiān)定投資者的持股決心。目前市場PPI或已經(jīng)接近頂部，而同時(shí)CPI開始向下，國際原油價(jià)格持續(xù)回落等基本面因素已逐漸向好。同時(shí)在市場連續(xù)下跌之后，無論從歷史還是全球視野來看A股市場都已具備明顯吸引力（上投摩根）。按目前估值水平測算，股指再下探的空間不到10%（大成藍(lán)籌）。舉牌上市公司事件在增加，部分公司的股價(jià)已具備并購價(jià)值，結(jié)構(gòu)性機(jī)會日益突出（匯添富）。投資水平的差距、投資氛圍的浮躁、投資者的短視等原因是造成市場不斷懷疑價(jià)值投資和長線投資的關(guān)鍵因素。然而，絕對價(jià)格和估值水平不斷創(chuàng)新低的股票，會給高水平的投資者帶來獲取暴利的機(jī)會（易方達(dá)）。
保持謹(jǐn)慎和耐心
傳聞中的一系列措施可能確有其事，只是在推出的時(shí)間點(diǎn)上還需等待，但這些利好真能讓現(xiàn)在的股市否極泰來嗎？當(dāng)初大幅調(diào)低印花稅的舉措也僅僅是讓大盤反彈了20%左右（東吳）。況且若二次發(fā)售方案遲遲不能推出，反而將增加大小非的短期拋售壓力（益民）。這次反彈場內(nèi)資金運(yùn)作痕跡明顯，場外資金尚未大舉入市。影響市場趨勢性走勢的宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司業(yè)績狀況以及大小非問題依然存在，尚未出現(xiàn)明顯改善跡象（農(nóng)銀匯理）。美國、歐元區(qū)、英國、日本都在衰退的邊緣掙扎，新興經(jīng)濟(jì)體的緊縮意味著中國對他們的出口仍然面臨壓力，我國經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境預(yù)計(jì)短期內(nèi)可能難以改善；國內(nèi)地產(chǎn)業(yè)目前尚未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，市場對其上、下游關(guān)聯(lián)行業(yè)的擔(dān)心難以消除�？傮w看，經(jīng)濟(jì)下滑和總需求下降已經(jīng)反至上游，如果成品油和電力價(jià)格不調(diào)整，PPI未來也將步入下行通道，但經(jīng)濟(jì)調(diào)整不會就此馬上結(jié)束，企業(yè)盈利仍然要經(jīng)歷一個(gè)繼續(xù)惡化的階段，這一過程有可能持續(xù)至09年底（博時(shí)/中郵）。美國金融風(fēng)險(xiǎn)并未完全化解，尤其再次面臨經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，受此影響，香港股市也難有起色。目前滬深300 相對于08 年15 倍左右的P/E ，估值并不算高，但由于制造業(yè)面臨上下游的壓力，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈存在業(yè)績向下修正風(fēng)險(xiǎn)，緊縮政策背景下銀行業(yè)估值遭受重壓，加上股改后大小非流通壓力長期存在，整個(gè)市場仍存在估值向下調(diào)整的壓力。此外，在牛熊轉(zhuǎn)換過程中，投資者思維從牛市中的貪婪、狂喜和忘乎所以轉(zhuǎn)向熊市中的恐懼、驚慌和厭惡，市場在一段時(shí)期內(nèi)被低估是可解釋和可預(yù)期的（南方）。油價(jià)下跌顯然降低了投資者對通脹的擔(dān)心，但也使得他們對經(jīng)濟(jì)增長的下滑預(yù)期更加悲觀。如果歷史能重演的話，投資者需要在通脹從高位回落到一個(gè)相對較低的幅度而經(jīng)濟(jì)也到了一個(gè)可持續(xù)增長階段的時(shí)候，才會出手。在目前我們的通脹還是處于相對高位的現(xiàn)階段，仍然需要一些時(shí)間來觀察通脹的走勢和貨幣政策的節(jié)奏及效果。未來一段時(shí)期內(nèi)，市場還將較大可能會繼續(xù)縮量，抄底和搶反彈往往被證明是奢望（交銀施羅德）。盡管目前的估值己經(jīng)部分反映了對宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，但熊市不言底，哪怕此時(shí)滿地是金子，誰又敢背負(fù)著它走過漫漫熊途而不被壓垮（大成）。市場目前的信心極其渙散，絕不僅僅是靠一些消息和傳言就能聚集起來的，在沒有看到宏觀政策有實(shí)質(zhì)性放松舉動以及政策面的實(shí)質(zhì)性利好之前，大盤尋底之路可能仍將延續(xù)（匯豐晉信/泰達(dá)荷銀/信誠/國泰/東方）。底部依舊不明確，保持謹(jǐn)慎和耐心(景順長城/申萬巴黎)。繼續(xù)看淡資本市場，建議逐步配置高信用等級的固定收益品種（中郵）。
我們認(rèn)為公用事業(yè)下一階段有望跑贏市場，在通脹壓力減小的背景下，我國有條件進(jìn)一步理順資源價(jià)格，而目前這一板塊已經(jīng)跌至重置成本附近；在遭到拋售的汽車、機(jī)械行業(yè)中，也已出現(xiàn)部分個(gè)股具備了獲得絕對收益的潛力（博時(shí)）。我們堅(jiān)持在需求剛性的周期性行業(yè)中間尋找交易機(jī)會，比如銀行和鋼鐵。并且積極關(guān)注鐵路投資、電網(wǎng)投資和增值稅轉(zhuǎn)型等主題性機(jī)會（農(nóng)銀匯理）。。中尋找投資機(jī)會，關(guān)注PEG、PB等指標(biāo)(景順長城)。許多非周期類的公司，正是因?yàn)槠湎鄬Υ_定的增長性，在本輪市場下跌中相對抗跌，而估值也就顯得相對比較昂貴了。而且，這些非周期類的公司，一旦業(yè)績達(dá)不到預(yù)期，其下跌的幅度也會非常大。我們希望能選擇這樣一些行業(yè)，其收入不受經(jīng)濟(jì)減速和通脹下行影響，同時(shí)又能享受成本下降的好處。這些行業(yè)包括鐵路相關(guān)行業(yè)、電力設(shè)備、通訊設(shè)備行業(yè)等，其次，收入相對剛性的具備需求穩(wěn)定增長特征的交通運(yùn)輸設(shè)施類公司，比如機(jī)場、港口可關(guān)注，許多該行業(yè)內(nèi)的上市公司的估值已跌破了它們的重置成本（交銀施羅德）。如果市場繼續(xù)下跌，本基金將適當(dāng)增加倉位，并重點(diǎn)關(guān)注鐵路設(shè)備,電力設(shè)備及電網(wǎng)企業(yè)的相關(guān)個(gè)股（大成創(chuàng)新）�；谥袊�(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的需要，擴(kuò)大投資將配合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和優(yōu)化。下半年開始，高污染、高耗能行業(yè)投資仍會受到宏觀調(diào)控的限制；而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，裝備制造業(yè)、生物醫(yī)藥等行業(yè)中擁有技術(shù)改造、節(jié)能技術(shù)推廣、自主創(chuàng)新等題材的企業(yè)，將是擴(kuò)大投資這一宏觀政策的重點(diǎn)支持對象。出于穩(wěn)定國計(jì)民生的長期需要，宏觀政策對農(nóng)業(yè)的支持力度將有望繼續(xù)增強(qiáng)（國投瑞銀）。從PPI未來將見頂回落來看，機(jī)械等下游制造業(yè)可能會迎來復(fù)蘇，可以考慮提前布局（招商基金）。一旦出現(xiàn)反彈行情，投資者可關(guān)注受益于二次發(fā)售的券商股，以及上海國資整合的提速、武漢城市圈綜合配套改革方案的上報(bào)等主題投資機(jī)會（益民）。
中國大學(xué)網(wǎng)
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