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上市公司再融資購買理財產(chǎn)品情況及影響分析
摘要：隨著“供給側(cè)改革”的進(jìn)一步深化落實， 資本市場優(yōu)化資源配置， 引導(dǎo)要素有序流動的核心任務(wù)， 以及必須從實體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在需求出發(fā)， 服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的共識已經(jīng)成為現(xiàn)階段資本市場發(fā)展與改革的主題。證監(jiān)會也已將加強(qiáng)融資監(jiān)管， 支持實體經(jīng)濟(jì)， 引導(dǎo)社會資金“脫虛向?qū)?rdquo;的工作放在首要位置， 致力于構(gòu)建資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的長效機(jī)制。然而， 自2013年以來， 受《上市公司監(jiān)管指引第2號》文件放寬閑置募集資金用途監(jiān)管影響， 我國資本市場中“避實就虛”現(xiàn)象愈演愈烈， 再融資資金大量流入銀行、信托、私募以及基金等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)， 理財產(chǎn)品“購買熱”情況嚴(yán)峻， 資本市場配置資源功能被削弱。本文將以上市公司再融資購買理財產(chǎn)品的風(fēng)險為核心， 從評級的視角對其產(chǎn)生的影響進(jìn)行揭示。
關(guān)鍵詞：再融資; 理財產(chǎn)品; 風(fēng)險;
一、上市公司再融資購買理財產(chǎn)品情況及影響分析
2016年全年， 我國上市公司采用增發(fā)、配股及可轉(zhuǎn)債等方式募集資金總額合計1.33萬億元， 同比增長率高達(dá)59%， 其中以提高閑置資金使用效率名義購買理財產(chǎn)品的上市公司達(dá)767家， 主要產(chǎn)品包括銀行理財產(chǎn)品、信托、結(jié)構(gòu)性存款、證券公司理財產(chǎn)品、私募、基金專戶以及逆回購等理財產(chǎn)品， 總金額已超過8， 902億元， 資金主要來源于閑置資金， 即自有資金及再融資資金， 且以再融資資金為主， 7268.76億元理財產(chǎn)品認(rèn)購額中， 再融資資金占比58%， 自有資金占比不足一半， 按照監(jiān)管要求， 資金應(yīng)當(dāng)投入至實體經(jīng)濟(jì)項目發(fā)展， 但現(xiàn)在大部分已“脫實向虛”重新進(jìn)入資本市場中。
2017年以來， 從購買理財產(chǎn)品的上市公司數(shù)量和投資總金額來看均較2016年同期有所下降。截至2017年2月7日， 合計271家上市公司發(fā)布購買理財產(chǎn)品公告， 投資金額合計716.70億元， 2016年同期則有323家上市公司合計投資830.92億元購買理財產(chǎn)品。近日來， 上市公司購買理財產(chǎn)品的數(shù)量和總金額雙降主要是受監(jiān)管對再融資審批以及閑置資金使用的監(jiān)督趨緊影響。2017年1月20日， 證監(jiān)會發(fā)言人表示上市公司再融資目前存在問題， 表現(xiàn)在部分公司過度融資、結(jié)構(gòu)不合理， 將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大。截至2017年1月31日， 我國證券市場定增融資規(guī)模僅632億元， 較2016年同期下降45.08%。
上市公司再融資資金大規(guī)模重新流入資本市場， 一方面是對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響， 造成實體經(jīng)濟(jì)在資金端推動力不足， 生產(chǎn)技術(shù)發(fā)展水平滯后， 實際盈利能力難以有所提升。這不僅背離了我國振興實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向， 也與當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方針不符;另一方面是對債券市場供需平衡的不利影響， 理財產(chǎn)品的購買熱造成上市公司過度融資， 理財產(chǎn)品市場虛假繁榮， 資本市場資源配置功能失效， 從而引發(fā)監(jiān)管審批趨緊， 防止過度融資等行為的發(fā)生。理財產(chǎn)品購買規(guī)模的下降將加劇銀行在負(fù)債端的困難， 破壞債券市場原有供需平衡， 債券市場資金供給規(guī)模萎縮， 對信用債需求造成較大不利影響。
二、上市公司再融資購買理財產(chǎn)品的風(fēng)險分析
上市公司購買理財產(chǎn)品目的不盡相同， 在獲取大額收益的表象背后亦存在著資本金損失及財務(wù)分析困難的風(fēng)險， 從信用評級的視角來看， 主要分為以下4類風(fēng)險:
(一) 本金及利息損失風(fēng)險
上市公司出于風(fēng)險控制需求， 投資產(chǎn)品以銀行理財產(chǎn)品為主， 分為保本型和非保本型， 同時， 部分對投資獲利依賴性較大的公司也會選擇信托類產(chǎn)品， 風(fēng)險較銀行理財產(chǎn)品要高。銀行理財產(chǎn)品投資標(biāo)的主要為債券市場產(chǎn)品， 如國債、金融債和高等級信用債、貨幣基金以及貸款資產(chǎn)等， 風(fēng)險較信托類產(chǎn)品較小， 但仍具有一定風(fēng)險， 例如投資標(biāo)的信用違約風(fēng)險、匯率風(fēng)險、利率變動以及政策影響等， 即使保本型理財產(chǎn)品也會出現(xiàn)預(yù)期收益難以達(dá)到或損失全部利息的情況， 非保本型產(chǎn)品或?qū)l(fā)生本金虧損。信托類產(chǎn)品標(biāo)的較為復(fù)雜， 提前或延期終止投資協(xié)議概率較高， 雖然預(yù)期收益率雖然一般高于銀行理財產(chǎn)品， 但其風(fēng)險由于投資標(biāo)的組成復(fù)雜化而較難控制。
(二) 資金流動性風(fēng)險
從資金流動性方面來看， 上市公司所購理財產(chǎn)品中短期產(chǎn)品占比較高， 長期產(chǎn)品占比相對較小， 短期產(chǎn)品以3~4個月為主。在理財產(chǎn)品的存續(xù)期間內(nèi)， 由于理財產(chǎn)品購買協(xié)議中贖回條款規(guī)定不同的原因， 部分產(chǎn)品發(fā)行方可拒絕大額贖回， 或不能收回投資資金， 以及需要有償贖回投資資金。在資金鏈趨緊的背景下， 上市公司將僅能通過擴(kuò)大負(fù)債規(guī)�；蛱崆摆H回投資來補(bǔ)充自身資金的流動性， 因此， 上市公司承擔(dān)的舉債產(chǎn)生的利息支出、有償贖回投資的違約損失以及理財資產(chǎn)按照非公平市場價格出售的損失即為流動性風(fēng)險損失。同時， 大型國有銀行、股份制銀行由于其本身流動性要強(qiáng)于地方性銀行， 理財產(chǎn)品發(fā)生流動性風(fēng)險損失的幾率也相應(yīng)較低。
(三) 財富創(chuàng)造能力誤判風(fēng)險
財富創(chuàng)造能力是衡量償債能力的基礎(chǔ)， 其中， 盈利是一切債務(wù)償還的源泉。理財工具收益的確認(rèn)分為投資收益和財務(wù)費用兩種， 前者體現(xiàn)為非經(jīng)常性損益， 較容易識別， 后一種較為隱蔽且體現(xiàn)為費用支出的減少。在對財富創(chuàng)造能力進(jìn)行分析時， 財務(wù)費用項目中利息收入科目構(gòu)成較為復(fù)雜， 包括購買有價證券、外單位欠款、公司存款等產(chǎn)生的利息， 如理財工具收益確認(rèn)為利息收入則會有判斷困難， 風(fēng)險隱蔽等特征， 對財富創(chuàng)造能力分析產(chǎn)生一定阻礙。
(四) 隱含投資標(biāo)的風(fēng)險
目前市場上銀行保本型及低風(fēng)險型理財產(chǎn)品預(yù)期收益率主要集中在2%~3%區(qū)間內(nèi)， 預(yù)期收益率較低， 而高風(fēng)險高收益型理財產(chǎn)品收益率一般在10%以上， 最高已達(dá)15%， 在預(yù)期高回報的誘惑下， 上市公司購買高收益型理財產(chǎn)品的偏好在持續(xù)上升。更進(jìn)一步分析， 上市公司為避免由于高風(fēng)險及管理難等因素而引發(fā)市場波動， 大部分采取委托管理資金的模式進(jìn)行投資， 或委托旗下投資公司管理。上市公司在進(jìn)行高風(fēng)險投資的同時隱藏投資標(biāo)的底層清單與投資資金最終用途， 外部股東及各類金融機(jī)構(gòu)很難對投資風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確判斷， 構(gòu)成了隱含投資標(biāo)的風(fēng)險。
三、風(fēng)險防范與控制措施
(一) 構(gòu)建風(fēng)險評價指標(biāo)體系
根據(jù)上市公司融資中遇到的各類風(fēng)險， 可以根據(jù)實際情況， 構(gòu)建恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險評價指標(biāo)體系， 對各項資金活動進(jìn)行風(fēng)險預(yù)警處理， 如果風(fēng)險達(dá)到指標(biāo)臨界點， 要及時進(jìn)行風(fēng)險評估和處理。如第一層是次債務(wù)規(guī)模風(fēng)險， 引入到風(fēng)險評價體系中， 能夠反映資本結(jié)構(gòu)是否合理， 及時作出針對性調(diào)整。第二層現(xiàn)金支付風(fēng)險， 由于與上市公司現(xiàn)金流動能力密切有關(guān)， 公司盈余狀況較好， 故要將其納入到風(fēng)險評估系統(tǒng)中。第三層是對未來籌資風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測。
(二) 對再融資進(jìn)行可行性分析
再融資可行性分析是防范再融資風(fēng)險的關(guān)鍵。尤其是我國利率尚未完全市場化情況下， 上市公司業(yè)績增長要依靠自身。合理利用籌集到的資金， 能夠在很大程度上提升自身對債券的償還能力， 吸引更多投資者。故采取不同再融資方式前， 要對再融資進(jìn)行全面分析， 如投資項目、再融資動機(jī)等， 都需要進(jìn)行全面性評估后， 制定詳細(xì)的可行性計劃， 再投入到實踐當(dāng)中。
(三) 加快債券市場發(fā)展
從整體來看， 我國積極發(fā)展債券市場至關(guān)重要。發(fā)達(dá)的債券市場， 能夠優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)， 實現(xiàn)對市場資源配置， 故相關(guān)部門要發(fā)揮調(diào)控作用， 適當(dāng)控制風(fēng)險的情況吸收更多資金進(jìn)入債券市場， 同時完善信用評級體系， 最大限度上避免風(fēng)險。
四、結(jié)語
上市公司通過再融資方式將資金大規(guī)模投入理財產(chǎn)品市場， 一方面造成了實體經(jīng)濟(jì)增長在資金端缺乏助力， 另一方面造成了再融資行為的監(jiān)管趨緊后債市供需平衡被破壞， 需求端或?qū)⑽s的可能。同時， 理財產(chǎn)品自身損失及上市公司不規(guī)范投資產(chǎn)生的風(fēng)險也在很大程度上加劇了資本市場整體管控的難度和市場系統(tǒng)性風(fēng)險。為此， 深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革， 以振興實體經(jīng)濟(jì)為核心， 引導(dǎo)、規(guī)范和監(jiān)管上市公司購買理財產(chǎn)品的行為刻不容緩。上市公司、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門等方面應(yīng)采取相應(yīng)措施， 恢復(fù)資本市場資源配置功能;評級機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)詳細(xì)了解上市公司資本流向， 謹(jǐn)慎判斷財務(wù)風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)
[1]新華社.2016年767家上市公司購買理財產(chǎn)品總金額超7000億元
[2]關(guān)鍵中.大公信用評級原理[M].北京:人民日報出版社， 2014.25
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