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不等壽命互斥項(xiàng)目的排序問題研究
對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)的傳統(tǒng)方法主要有兩種，一種是考慮資金時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)的方法，有凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）、現(xiàn)值指數(shù)（PI），另一種是不考慮時(shí)間價(jià)值的非貼現(xiàn)方法，有回收期，會(huì)計(jì)收益率。杜克大學(xué)的John Grabam 和Camphell Harvey （《How Do CFOs make capital budgeting and capital structure decisions》）對各公司采用的項(xiàng)目評價(jià)方法作了一項(xiàng)問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)盡管現(xiàn)在資本預(yù)算的方法比以往有了新的改進(jìn)，如APV，VAR，option 等各種新的方法在投資項(xiàng)目評價(jià)中的應(yīng)用，但從四千多家不同行業(yè)的公司CFO反饋回來的情況發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率是各評價(jià)方法中應(yīng)用最廣泛的，約有80%左右的公司使用此兩種方法。
盡管，大多數(shù)企業(yè)選擇NPV和IRR這兩種方法，但當(dāng)兩個(gè)或多個(gè)投資項(xiàng)目是相互排斥的，以致只能選擇其中一個(gè)時(shí)，按IRR，NPV和PI這三種方法給項(xiàng)目排隊(duì)時(shí)并不一定會(huì)得出一致的結(jié)論。當(dāng)?shù)燃壟帕胁煌瑫r(shí)，其可能是投資規(guī)模，現(xiàn)金流模式，項(xiàng)目壽命差異等原因所造成的。本文主要討論的是當(dāng)互斥項(xiàng)目的壽命不同時(shí)，應(yīng)該如何進(jìn)行最合理的選擇。
一、“替換鏈法”和年均凈現(xiàn)值法的評價(jià)
對壽命不等的兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，因?yàn)槠淠晗薏灰粯�，用�?nèi)含報(bào)酬率和凈現(xiàn)值均不能得到正確結(jié)果。要進(jìn)行選擇，必須將其年限調(diào)整一致，這樣才具有可比性。最常見的方法是“替換鏈”法（最小公倍壽命法），也就是用一個(gè)相同的投資項(xiàng)目代替，使兩個(gè)項(xiàng)目壽命期限相等。如A項(xiàng)目的壽命為兩年，B為一年，那么在進(jìn)行選擇時(shí)，對于B項(xiàng)目，在一年結(jié)束后，用同樣的一個(gè)B項(xiàng)目進(jìn)行替代，這樣， B項(xiàng)目在進(jìn)行替代后壽命變?yōu)閮赡�，這與A項(xiàng)目壽命一致，然后再根據(jù)凈現(xiàn)值來進(jìn)行選擇。
假設(shè)A 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為Ｘ，壽命年限為Ｎ１，Ｂ項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為Ｙ，壽命年限為Ｎ２，那么，經(jīng)過替代后A和B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值如下式：
“替換鏈法“把兩個(gè)不同壽命的項(xiàng)目通過對各自相同項(xiàng)目的替代，達(dá)到項(xiàng)目壽命相等來進(jìn)行比較，這種方法，雖然具有一定合理性，但是也存在一些問題： ① 當(dāng)項(xiàng)目需要替換很多次的時(shí)候，比如一個(gè)項(xiàng)目壽命是七年，另一個(gè)項(xiàng)目是十一年，那么最小公倍壽命是七十七年，在這種情況下，進(jìn)行替換，工作量比較大； ② 當(dāng)在多
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