- 相關(guān)推薦
產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響
天 津 大 學(xué) 網(wǎng) 絡(luò) 教 育 學(xué) 院
�？飘厴I(yè)論文
題目：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響
完成期限：2014年 1月 3日 至 2014年 5月 5日
學(xué) 習(xí) 中 心 某某某 年 級(jí) 2009級(jí) 專 業(yè) 某某某某 指 導(dǎo) 教 師 某某某 姓 名 某某某 學(xué) 號(hào) 092000000000
摘 要
在本文中，作者綜述了學(xué)術(shù)界最流行的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相互作用的理論，并針對(duì)中國(guó)特有的轉(zhuǎn)型制度特征，分析討論了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期產(chǎn)品市場(chǎng)與資本結(jié)構(gòu)之間的相互作用。作者的研究指出，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力之間存在極為復(fù)雜且相互制約的關(guān)系。正確認(rèn)識(shí)和引導(dǎo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系必須注意以下三個(gè)方面：資本結(jié)構(gòu)決策必須要與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相適應(yīng)；重視最佳資本結(jié)構(gòu)如何設(shè)計(jì)的問(wèn)題；合理控制產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的相互作用程度。
關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) ； 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力 ； 財(cái)務(wù)杠桿 ； 債務(wù)水平
產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響
一、研究背景
（一）資本結(jié)構(gòu)及其與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)系研究的發(fā)展歷程
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)取得長(zhǎng)期資金的各項(xiàng)來(lái)源、組成及其相互關(guān)系[1]。由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的融資成本、市場(chǎng)價(jià)值、治理結(jié)構(gòu)和總體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與穩(wěn)定，因此企業(yè)如何通過(guò)融資方式的選擇來(lái)實(shí)現(xiàn)其市場(chǎng)價(jià)值最大化，即如何確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，一直是財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐中人們十分關(guān)注的問(wèn)題，在這個(gè)領(lǐng)域的探索和研究中已初步形成了較完整的理論體系，即資本結(jié)構(gòu)理論。其中為從業(yè)人員普遍接受的資本結(jié)構(gòu)折衷理論認(rèn)為：企業(yè)存在一個(gè)可以使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化的最佳資本結(jié)構(gòu)，這個(gè)資本結(jié)構(gòu)可以通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用來(lái)獲得[2]。
隨著企業(yè)所得稅、代理成本、信息不對(duì)稱和企業(yè)控制權(quán)的引入，資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的研究不斷深化，但由于以前的研究大多沒(méi)有考慮企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系，使得資本結(jié)構(gòu)理論研究很難對(duì)現(xiàn)實(shí)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為做出合理的解釋。直到20 世紀(jì)80 年代中后期，資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的相互關(guān)系才得到財(cái)務(wù)學(xué)界和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)界的廣泛關(guān)注，一些學(xué)者圍繞此問(wèn)題展開(kāi)了一系列的理論研究和經(jīng)驗(yàn)分析。這些研究促進(jìn)了財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的融合，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)組織理論和資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展。但是由于其研究的時(shí)間并不長(zhǎng)，目前尚未形成完整的理論體系，無(wú)論是理論框架還是實(shí)證檢驗(yàn)都有待于豐富和完善。另外，國(guó)內(nèi)外的研究還僅僅局限于企業(yè)債務(wù)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為的影響[3]。事實(shí)上，不僅企業(yè)的債務(wù)會(huì)影響企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為，企業(yè)所在行業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況和企業(yè)所采取的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略反過(guò)來(lái)又會(huì)影響到企業(yè)的債務(wù)水平及其結(jié)構(gòu)
[4]。最后，目前的研究大多忽視了債務(wù)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成要素對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為的影響差異，這樣的處理方法很難對(duì)現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為做出合理的解釋。因此，應(yīng)該從廣義資本結(jié)構(gòu)的角度，全面分析產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制、產(chǎn)品生命周期、債務(wù)結(jié)構(gòu)、債權(quán)人與股東的對(duì)立和競(jìng)爭(zhēng)策略等因素與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為之間的相互關(guān)系，只有這樣才能準(zhǔn)確把握資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的互動(dòng)關(guān)系，從而為企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)決策和產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)決策提供科學(xué)指導(dǎo)[5]。
（二）資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)系研究的意義
從上述研究的理論背景和現(xiàn)實(shí)背景不難看出，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的相互關(guān)系進(jìn)行全面而深入的研究，無(wú)疑有著十分重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。一方面可以為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力提供理論指導(dǎo)，另一方面可以為政府部門(mén)完善融資制度、改善融資環(huán)境和提高資本市場(chǎng)的資金配置效率提出合理化的建議[6]。進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)系研究的意義可分為以下5點(diǎn)：第一，有助于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)組織理論和企業(yè)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展；第二，有助于深化對(duì)資本結(jié)構(gòu)作用的認(rèn)識(shí)；第三，有助于為資本結(jié)構(gòu)理論研究奠定更加堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)；第四，有
助于經(jīng)營(yíng)實(shí)體（特別是上市公司）提高其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力；第五，有助于進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的改革[7]。
二、產(chǎn)業(yè)組織資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的研究
20世紀(jì)80年代中后期之前，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度之間的關(guān)系，一直不為相關(guān)領(lǐng)域中的學(xué)者所重視。一方面，在公司金融理論中，人們假定企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的收益由與供給、需求有關(guān)的諸多外生變量隨機(jī)決定，不受企業(yè)在資本市場(chǎng)上的負(fù)債水平影響，因此資本結(jié)構(gòu)的決定根本不需要考慮企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況；另一方面，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)很少涉及公司金融領(lǐng)域，一般只強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，所建立的廠商之間相互影響的模型一般也只強(qiáng)調(diào)價(jià)格和產(chǎn)量的決策，或者強(qiáng)調(diào)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和各種非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。目前，公司金融的研究還游離于價(jià)格和產(chǎn)出行為甚至投資行為之外。兩個(gè)學(xué)科相互脫節(jié)所造成的后果是，無(wú)論是公司金融理論還是產(chǎn)業(yè)組織理論，都難以對(duì)現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)行為進(jìn)行合理的解釋，甚至有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論。在工商企業(yè)界，如果僅僅重視企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策或者企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，往往難以收到好的效果，甚至有可能使企業(yè)陷入破產(chǎn)困境。因此，從二十世紀(jì)八十年代開(kāi)始資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系開(kāi)始為學(xué)者所重視，研究的深度和廣度不斷發(fā)展。目前，綜合國(guó)內(nèi)外的研究資料，可以將不同產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)成要素與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的作用關(guān)系總結(jié)如下：
（一）產(chǎn)業(yè)特征與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系
就產(chǎn)業(yè)特性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響來(lái)說(shuō)：首先，國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐表明，產(chǎn)業(yè)特性對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有重要的影響，主要表現(xiàn)為同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu)，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)卻具有差別，而且具有時(shí)間上的穩(wěn)定性。其次，政府的管制對(duì)于資本結(jié)構(gòu)也會(huì)產(chǎn)生重要影響，一般政府管制行業(yè)的負(fù)債率最高。再次，盡管產(chǎn)業(yè)特征相同，但是由于宏觀環(huán)境、成長(zhǎng)歷史和所處產(chǎn)業(yè)生命周期的諸多方面不同，不同國(guó)家資本結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)特征也呈現(xiàn)了明顯差異[3]。
而產(chǎn)業(yè)集中度的高低也影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在集中度比較高的行業(yè)，當(dāng)業(yè)內(nèi)主要企業(yè)因?yàn)槿谫Y約束或者杠桿收購(gòu)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿高的時(shí)候，財(cái)務(wù)杠桿低、現(xiàn)金充裕的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手往往主動(dòng)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)或者營(yíng)銷戰(zhàn)，降低產(chǎn)品利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，逼迫高財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，從而降低競(jìng)爭(zhēng)程度。因此財(cái)務(wù)杠桿低本身就是一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)因素，特別是在主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間經(jīng)營(yíng)效率無(wú)差異的時(shí)候[5]。另外，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、商業(yè)周期和產(chǎn)業(yè)政策的急劇變化，使得財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性大大的超過(guò)財(cái)務(wù)杠桿低的企業(yè)。
（二）上游供應(yīng)商(下游客戶)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系
首先，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策中不應(yīng)該僅僅考慮股東和債權(quán)人對(duì)現(xiàn)金流量的要求，而且還應(yīng)該考慮消費(fèi)者的利益要求。因?yàn)橄M(fèi)者購(gòu)買(mǎi)了企業(yè)的產(chǎn)品，就有權(quán)利要求企業(yè)提供良好的產(chǎn)品售后服務(wù)，特別是在技術(shù)含量較高的產(chǎn)業(yè)中，更應(yīng)該做到這一
點(diǎn)。對(duì)于企業(yè)而言，最優(yōu)的清算策略應(yīng)使企業(yè)清算價(jià)值扣除售后服務(wù)成本后超過(guò)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)相關(guān)利益各方的總價(jià)值最大化。如果企業(yè)股東只從自己角度考慮，當(dāng)清算價(jià)值超過(guò)繼續(xù)營(yíng)運(yùn)價(jià)值時(shí)就立即采取清算策略，那么消費(fèi)者就得不到應(yīng)該獲得的售后服務(wù)。當(dāng)消費(fèi)者預(yù)知清算情況會(huì)發(fā)生時(shí)，他們將不會(huì)購(gòu)買(mǎi)或僅支付較低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的產(chǎn)品。由于各種債務(wù)融資契約均可視作有條件的清算契約，因此，企業(yè)債務(wù)融資越多，企業(yè)就越有可能因不能償債而被債權(quán)人清算。所以，保持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中適度的債務(wù)水平，減少企業(yè)破產(chǎn)的可能性，才能使企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上得到合理定價(jià)[8]。
（三）產(chǎn)品生命周期與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系
最優(yōu)ROI值和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系由于產(chǎn)品所處生命周期的不同階段而不同，產(chǎn)品生命周期在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策過(guò)程中起到了非常重要的作用。一個(gè)顯著的例子是廠商在產(chǎn)品成長(zhǎng)期，由于產(chǎn)品利潤(rùn)豐厚，較多的采取內(nèi)源融資手段，由此和生命周期的其他階段相比，廠商的財(cái)務(wù)杠桿較低。
（四）競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系
1、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響
在產(chǎn)量競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)系方面，經(jīng)營(yíng)者一般會(huì)采用如下方式?jīng)Q定企業(yè)的產(chǎn)量：第一階段首先選擇自己債務(wù)水平(即進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策)，在觀察到對(duì)方的資本結(jié)構(gòu)選擇后進(jìn)行第二階段的產(chǎn)量決策。在傳統(tǒng)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)框架中，企業(yè)會(huì)在第二階段選擇使邊際利潤(rùn)為0的產(chǎn)量以實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化。但如果考慮到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在著風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)，為了滿足償債約束，企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)決策時(shí)很可能選擇使企業(yè)邊際利潤(rùn)為負(fù)的產(chǎn)量水平。顯然，風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的存在導(dǎo)致企業(yè)被迫采取次優(yōu)的生產(chǎn)策略[5]。
在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)系方面：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，債務(wù)承諾作用將受到企業(yè)所面臨的不確定性影響。在企業(yè)的需求狀態(tài)不確定時(shí)，債務(wù)融資將使企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的行動(dòng)具有戰(zhàn)略互補(bǔ)作用，使用債務(wù)融資的企業(yè)可以通過(guò)這種戰(zhàn)略互補(bǔ)作用，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取提高產(chǎn)品價(jià)格的一致行動(dòng)，從而獲得較高的均衡價(jià)格和均衡利潤(rùn)。當(dāng)產(chǎn)業(yè)達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)均衡時(shí)，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)會(huì)保持正的債務(wù)水平[9]。但在成本不確定的情況下，由于債務(wù)的采用不再具有行動(dòng)上的戰(zhàn)略互補(bǔ)作用，故價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)在均衡時(shí)的債務(wù)水平為零。
在債務(wù)因素與資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)系方面：企業(yè)發(fā)行債券并承諾在將來(lái)無(wú)限期內(nèi)每期支付一定的債務(wù)成本。如果企業(yè)背離合謀均衡，將觸發(fā)冷酷戰(zhàn)略，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不合作，使得競(jìng)爭(zhēng)雙方在以后期間只能獲得較少均衡利潤(rùn)。企業(yè)的資產(chǎn)將因公司不能到期償債而轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。因此，財(cái)務(wù)杠桿水平越高的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)背離合謀均衡的可能性越小[10]。產(chǎn)品需求彈性對(duì)債務(wù)融資能力有顯著影響，這也就解釋了不同行業(yè)在債務(wù)融資能力上的差異。而壟斷競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)在選擇好自己的長(zhǎng)期債務(wù)水平后，順
【產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響】相關(guān)文章：
調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力04-28
資本結(jié)構(gòu)理論與我國(guó)企業(yè)理性融資的啟示04-27
論旅游產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)涵、影響因素及提高措施04-30
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中項(xiàng)目管理水平對(duì)建筑企業(yè)發(fā)展的影響04-30
知識(shí)資本及其在高科技企業(yè)中的作用與影響04-28
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的保障05-03
論地勘企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整04-26