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基于差異化戰(zhàn)略和債權(quán)融資的中小企業(yè)績(jī)效探討
◆ 中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 內(nèi)容摘要：本文創(chuàng)新性地基于差異化戰(zhàn)略和債權(quán)融資建立了中小企業(yè)績(jī)效回歸分析模型，在模型中設(shè)置了差異化戰(zhàn)略變量、企業(yè)規(guī)模變量、債權(quán)融資變量、財(cái)政補(bǔ)貼變量和企業(yè)績(jī)效變量，根據(jù)深圳證券交易所中小企業(yè)板當(dāng)前提供的數(shù)據(jù)，運(yùn)用回歸分析的方法進(jìn)行了實(shí)證研究。 關(guān)鍵詞：差異化戰(zhàn)略 債權(quán)融資 中小企業(yè)績(jī)效 目前，在貨幣政策趨于審慎和通貨膨脹壓力隱憂尚存的形勢(shì)下，信息不對(duì)稱和較高的信貸門檻使得我國(guó)中小企業(yè)融資形勢(shì)十分嚴(yán)峻，信貸市場(chǎng)客觀上要求民間融資予以補(bǔ)償。為確保民間融資在法治環(huán)境下健康有序發(fā)展，中小企業(yè)融資改革勢(shì)在必行。本文對(duì)差異化戰(zhàn)略和債權(quán)融資對(duì)中小企業(yè)績(jī)效的影響進(jìn)行研究，旨在為推動(dòng)中小企業(yè)融資改革提供實(shí)證依據(jù)。 模型設(shè)計(jì) �。ㄒ唬┭芯考僭O(shè) 假設(shè)1：差異化戰(zhàn)略指標(biāo)與我國(guó)中小企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)性 差異化戰(zhàn)略是將公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)差異化，形成一些在全產(chǎn)業(yè)范圍中具有獨(dú)特性的東西。產(chǎn)品差異化增強(qiáng)企業(yè)對(duì)供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)的能力，從而提高了企業(yè)的邊際收益，同時(shí)差異的產(chǎn)品使得購(gòu)買商缺乏與之可比較的產(chǎn)品選擇，降低了購(gòu)買商對(duì)價(jià)格的敏感度，再者產(chǎn)品差異化提高了買方的轉(zhuǎn)換成本，增強(qiáng)品牌的忠誠(chéng)程度。在競(jìng)爭(zhēng)方面，差異化降低替代品威脅。因此，本文假設(shè)差異化戰(zhàn)略與我國(guó)中小企業(yè)績(jī)效存在顯著正相關(guān)性。 假設(shè)2：企業(yè)的規(guī)模與我國(guó)中小企業(yè)的績(jī)效存在正相關(guān)性 具有企業(yè)規(guī)模的企業(yè)能保證企業(yè)研發(fā)、服務(wù)、廣告等方面的費(fèi)用投入，并且生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)規(guī)模能分?jǐn)偂⑾@些費(fèi)用，從而降低產(chǎn)品的單位成本，提升顧客價(jià)值。企業(yè)規(guī)模使企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獲得多種驅(qū)動(dòng)因素的支撐，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)更強(qiáng)、更持久。因此，本文假設(shè)企業(yè)的規(guī)模與我國(guó)中小企業(yè)的績(jī)效存在正的相關(guān)性。 假設(shè)3：負(fù)債融資與我國(guó)中小企業(yè)的績(jī)效不存在明顯的相關(guān)性 我國(guó)的中小企業(yè)規(guī)模小、實(shí)力弱，抵押與擔(dān)保受到限制，加之資本市場(chǎng)的不完善、不發(fā)達(dá)，造成融資渠道狹窄，這就導(dǎo)致很多中小企業(yè)很難通過正規(guī)的金融系統(tǒng)融到資金，造成其融資成本較高，甚至超過了項(xiàng)目投資的收益率。因此本文假設(shè)負(fù)債融資與我國(guó)中小企業(yè)的績(jī)效不存在明顯的相關(guān)性。 假設(shè)4：財(cái)政補(bǔ)貼支持程度與我國(guó)中小企業(yè)的績(jī)效存在正相關(guān)性 正在高速發(fā)展的中小企業(yè)，需要大量的低融資成本的資金來進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)和銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大和升級(jí)。在這種情況下，國(guó)家政策上的優(yōu)惠，財(cái)政上的補(bǔ)貼，尤其是技術(shù)研發(fā)方面的支持顯得非常必要。因此本文假設(shè)國(guó)家的補(bǔ)貼支持程度與我國(guó)中小企業(yè)的績(jī)效存在相關(guān)性。 �。ǘ┳兞吭O(shè)計(jì)和模型建立 1.變量設(shè)計(jì)。本文采用企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)性能力來衡量企業(yè)績(jī)效，選取總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為企業(yè)績(jī)效的盈利能力的考察變量，以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）來衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，將凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GRNA）和銷售增長(zhǎng)率（GRS）作為企業(yè)成長(zhǎng)性能力來考核。在借鑒前人的理論基礎(chǔ)上，結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況，本文選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)支出與總資產(chǎn)比率（SE）作為衡量我國(guó)中小企業(yè)的規(guī)模的研究變量，將研發(fā)投入費(fèi)用與總資產(chǎn)的比率（DIF）作為差異化研究的變量，以資產(chǎn)負(fù)債率（DRA）作為負(fù)債融資變量，在政府補(bǔ)貼程度方面，以補(bǔ)貼總額與總收入的比率（SUB）來衡量國(guó)家補(bǔ)貼規(guī)模。 2.模型建立。為了研究中小企業(yè)的績(jī)效、融資結(jié)構(gòu)和差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略等問題，本文模型建立如下（其中β0截距項(xiàng)，βj表示要估計(jì)的變量的斜率，ν表示殘差項(xiàng)）： �。ㄈ┭芯繉�(duì)象及樣本數(shù)據(jù)的篩選 本文以我國(guó)中小企業(yè)為研究對(duì)象。不同行業(yè)的企業(yè)擁有的競(jìng)爭(zhēng)性資源各不相同，為了使研究具有科學(xué)合理性，文章選取制造行業(yè)作為研究對(duì)象，為此探索影響績(jī)效影響因素，尤其是差異化和融資結(jié)構(gòu)方面。本文在選取樣本時(shí)遵循以下原則：考慮到社會(huì)影響以及數(shù)據(jù)獲取方便，本文選取了在深圳交易所上市的中小板中企業(yè)為研究樣本；考慮到缺失值和異常值對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的不利影響，本文剔除了數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，尤其是無法統(tǒng)計(jì)研發(fā)費(fèi)用的中小企業(yè)。為了更好研究經(jīng)濟(jì)蕭條情況下企業(yè)融資和績(jī)效問題，本文所選取的樣本均為2009-2010年上市的中小板企業(yè)，最終選取了39家中小板企業(yè)作為研究對(duì)象。 實(shí)證分析 �。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計(jì) 本文運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)擬研究的變量作了一個(gè)描述性統(tǒng)計(jì)，具體信息如表1所示。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來觀察，變量之間的數(shù)據(jù)分散程度比較大，極大值和極小值對(duì)均值的影響比較大。從總體標(biāo)準(zhǔn)差分析，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差比較大，由此表明我國(guó)中小企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力以及成長(zhǎng)性方面等存在較大差異。 �。ǘ┫嚓P(guān)性分析 從表2可知，企業(yè)規(guī)模指標(biāo)與營(yíng)運(yùn)指標(biāo)之間存在顯著的相關(guān)性，差異化指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率之間存在顯著的相關(guān)性，表明本文建立的指標(biāo)能很好地解析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。企業(yè)規(guī)模、差異化指標(biāo)、負(fù)債性指標(biāo)和政府補(bǔ)貼性指標(biāo)之間不存在顯著相關(guān)性，這就表明本文建立模型解析變量之間不存在共線問題，能很好估計(jì)樣本的參數(shù)。因此，本文建立的模型符合科學(xué)性和合理性。 （三）回歸結(jié)果 由表3可知，差異化戰(zhàn)略指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為1.559的伴隨概率為0.05，達(dá)到了0.05的臨界值，說明差異化戰(zhàn)略指標(biāo)與我國(guó)中小企業(yè)績(jī)效存在顯著相關(guān)性，從回歸的參數(shù)上分析，可知他們之間存在顯著正相關(guān)性，故能接受假設(shè)1。我國(guó)的中小企業(yè)生存在激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，在規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)性資源的掌控等方面都與國(guó)有大型企業(yè)相差甚遠(yuǎn)，競(jìng)爭(zhēng)能力比較脆弱，因此差異化程度越高，就越能避開同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)，從而獲得生存發(fā)展的空間，現(xiàn)實(shí)情況也應(yīng)驗(yàn)了本文結(jié)論的正確性。企業(yè)規(guī)模指標(biāo)與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在95%置信期間存在顯著正相關(guān)性，因此接受假設(shè)2，這說明企業(yè)規(guī)模對(duì)中小企業(yè)的績(jī)效產(chǎn)生很大的影響。企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大會(huì)導(dǎo)致的長(zhǎng)期平均成本下降，尤其是管理成本方面，同時(shí)其能夠使生產(chǎn)更加專業(yè)化，提高我國(guó)中小企業(yè)的生產(chǎn)效率。資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)對(duì)所有被解釋變量的顯著水平都大于0.05，故資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)解釋不了績(jī)效指標(biāo)，所以接受假設(shè)3，這也表明我國(guó)中小企業(yè)采用負(fù)債性融資對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響并不明顯。這是因?yàn)槲覈?guó)中小企業(yè)規(guī)模小、實(shí)力弱，抵押與擔(dān)保受到限制，同時(shí)，我國(guó)的金融體系還不是很完善，融資渠道狹窄，這就導(dǎo)致很多中小企業(yè)很難通過正規(guī)的金融系統(tǒng)融到投資的資金，從而推高了其融資成本。雖然負(fù)債性融資有一定的稅盾利益，但是過高的融資成本帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的放大，抵消了稅收盾帶來的收益，甚至融資成本還可能超過投資項(xiàng)目收益率，因此，負(fù)債性融資與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系是不明顯的。財(cái)政補(bǔ)貼程度指標(biāo)對(duì)所有的績(jī)效考核指標(biāo)均沒有達(dá)到0.1的顯著水平，表明其對(duì)企業(yè)績(jī)效沒有解析能力，因此假設(shè)4不成立。從數(shù)據(jù)的來源方面考慮，國(guó)家對(duì)中小企業(yè)大部分補(bǔ)貼局限于科技產(chǎn)品創(chuàng)新方面，并且補(bǔ)貼的金額與產(chǎn)品研發(fā)的投入相差甚遠(yuǎn)。因此補(bǔ)貼的程度對(duì)我國(guó)中小企業(yè)績(jī)效的影響不明顯。 結(jié)論與建議 �。ㄒ唬┙Y(jié)論 本文研究結(jié)果顯示，差異化戰(zhàn)略指標(biāo)與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)性，這也說明差異化的投入水平直接影響了企業(yè)績(jī)效，因此加大企業(yè)新產(chǎn)品的研發(fā)有利于中小企業(yè)的成長(zhǎng)。企業(yè)規(guī)模指標(biāo)與中小企業(yè)績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)性，企業(yè)規(guī)模越大，對(duì)企業(yè)的績(jī)效越有利，因此，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展應(yīng)注重規(guī)模的擴(kuò)大。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)性不是很明顯，這也說明了當(dāng)前負(fù)債融資對(duì)我國(guó)中小企業(yè)績(jī)效影響不是很大，故當(dāng)前中小企業(yè)只能注重權(quán)益性資金流入，或者通過差異化戰(zhàn)略產(chǎn)生的收益來進(jìn)行內(nèi)部權(quán)益性融資。財(cái)政補(bǔ)貼程度指標(biāo)對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的績(jī)效影響也不是很明顯，這也說明國(guó)家對(duì)中小企業(yè)補(bǔ)貼不足。 �。ǘ┙ㄗh 首先，中小企業(yè)本身擁有的資源有限，應(yīng)注重核心產(chǎn)業(yè)投入不足，尤其在產(chǎn)品的研發(fā)方面投入，通過不斷推出新產(chǎn)品來獲取市場(chǎng)的產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增加企業(yè)的收入水平，解決融資問題。 其次，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)績(jī)效沒有明顯的相關(guān)性，故我國(guó)中小企業(yè)應(yīng)注重權(quán)益性融資，尤其是要增強(qiáng)企業(yè)之間的合作關(guān)系。從實(shí)證的結(jié)果上看，我國(guó)有必要改善一下金融體系，加大對(duì)中小企業(yè)在政策體制方面的扶持力度，尤其是短期小額貸款方面，可以適度擴(kuò)大金融體系信貸規(guī)模，制定針對(duì)性信貸扶持政策，著力解決中小企業(yè)融資難和成本高的問題，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展壯大。差異化戰(zhàn)略之實(shí)施也離不開債權(quán)融資的支持，通過促進(jìn)中小企業(yè)債權(quán)融資來保障實(shí)施差異化戰(zhàn)略，并進(jìn)而提高中小企業(yè)績(jī)效，是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)內(nèi)在質(zhì)量的關(guān)鍵所在。 再次，財(cái)政補(bǔ)貼與中小企業(yè)績(jī)效之間相關(guān)性不明顯，這也表明國(guó)家對(duì)中小企業(yè)的補(bǔ)貼扶持力度還不夠。中小企業(yè)雖然規(guī)模沒有國(guó)有企業(yè)大，但也涉及到了基本需要的生產(chǎn)，且其能實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，激活整個(gè)市場(chǎng)活力，創(chuàng)造了較大比重稅收和就業(yè)崗位。因此有必要通過結(jié)構(gòu)性減稅和增加財(cái)政補(bǔ)貼加大扶持力度，使之取得良好發(fā)展。 參考文獻(xiàn)： 1.溫曉，韓志成.基于多元化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略探討我國(guó)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題.價(jià)值工程，2013.3 2.楊其靜，李小斌.中小板企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的決定：一個(gè)實(shí)證研究.經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2010.3 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