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中國證券市場國際化：結構性矛盾與現(xiàn)實困境
正是這一模式導致了我國經(jīng)濟增長速度自1996年開始明顯放緩，由過去的兩位數(shù)減緩至10%以下，1999年降為7.1%。究其原因，一是產(chǎn)業(yè)結構不合理，產(chǎn)業(yè)升級遲緩，三大產(chǎn)業(yè)中服務業(yè)長期滯后，比重一直偏低，內(nèi)部結構尚需進一步調(diào)整完善；二是整個市場體系仍屬于一個封閉體系，缺乏良好的競爭性，行業(yè)準入和地方割據(jù)破壞了整個產(chǎn)業(yè)結構的協(xié)調(diào)發(fā)展。長期以來，我國的整個市場體系是一個封閉的體系，單一或有限的供給商結構、民間投資進入的壁壘以及排斥競爭的價格政策，破壞了整個產(chǎn)業(yè)結構的協(xié)調(diào)發(fā)展，形成許多弱勢產(chǎn)業(yè)，很難直接面對國際競爭。例如在金融、電信、郵電、能源等行業(yè)，開放度非常低，基本上仍屬于獨家壟斷或者壟斷程度非常高的行業(yè)，應該說，這些都是關乎國計民生的重點行業(yè)，在過去市場經(jīng)濟發(fā)展不充分而經(jīng)濟發(fā)展要求強烈的情況下，國家對其進行部分壟斷確實起到過重大的作用，但不可回避的是，這種高壟斷的結果最終造成了這些行業(yè)的競爭力低下，長期低效率運行。�。ǘ┳C券市場國際化將增加產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的壓力
從邏輯上講，證券市場國際化應該是建立在產(chǎn)業(yè)領域對外開放基礎之上的金融開放，應該是進一步促進我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對外開放，而從目前的產(chǎn)業(yè)結構來看，尚不足以成為金融開放的堅實基礎。但是，加入WTO必將導致我國各個領域對外開放進程的加快，國際競爭在各個領域的全方位滲入必將會對我國各類弱勢產(chǎn)業(yè)形成巨大沖擊，而證券市場國際化可能進一步加劇這種國際資本滲透的速度和深度。由此可見，無論從證券市場國際化需要的堅實基礎來看，還是從證券市場國際化可能帶來的沖擊來看，迫切需要調(diào)整的產(chǎn)業(yè)結構已成為證券市場國際化進程中的一個突出矛盾。
二、金融體制改革滯后與證券市場國際化的矛盾
�。ㄒ唬┥虡I(yè)銀行主導的融資模式與證券市場國際化要求之間的矛盾
1.金融領域的現(xiàn)有融資模式仍以商業(yè)銀行融資為絕對主導地位。在成熟的市場經(jīng)濟國家中，證券市場融資已獲得廣泛認可并有較為充分的發(fā)展，從某種意義上講，證券市場國際化的一個首要要求就應該是國內(nèi)證券市場已經(jīng)獲得相當程度的發(fā)展，從而實現(xiàn)證券市場融資與商業(yè)銀行融資兩種方式的協(xié)調(diào)發(fā)展，但目前在我國金融領域中商業(yè)銀行屬于絕對主導的融資模式，與證券市場國際化的要求還是存在一定差距的。
首先，從居民儲蓄向投資的轉化情況來看，改革開放以來我國居民收入的大幅提高，基本都是通過商業(yè)銀行儲蓄存款的大幅增長體現(xiàn)的。1994年城鄉(xiāng)、城鎮(zhèn)和農(nóng)戶儲蓄中定期存款所占的比例分別為78.2%、78.0%、79.1%，直到1999年上述比例仍沒有明顯變化，分別為75.4%、74.5%、79.4%，表明居民收入大幅增加部分基本上被用于純粹儲蓄，收益表現(xiàn)自然為單純的利息收入，只有極少部分由儲蓄轉化為投資，重新進入物質財富的創(chuàng)造過程。一項統(tǒng)計表明，居民儲蓄中用于證券投資的比例平均僅為3.7%左右，這一比例顯然是非常低的。
其次，從企業(yè)融資的角度看，“過度銀行化”現(xiàn)象十分突出。由于我國在經(jīng)濟上屬于后發(fā)展國家；強大的外部壓力（短期內(nèi)趕超西方發(fā)達國家）使其不愿通過慢慢集聚資本來實現(xiàn)工業(yè)化，而是采取政府干預下由銀行推動的工業(yè)化模式。這一模式中，銀行在一定程度上成為促進工業(yè)發(fā)展的工具，而不是一種旨在把資源配置到最有效的部門中去的金融中介。換句話說，就是銀行信貸在國民經(jīng)濟發(fā)展過程中舉足輕重，商業(yè)銀行融資對企業(yè)發(fā)展至關重要，出現(xiàn)了經(jīng)濟發(fā)展過度依賴銀行的“過度銀行化”現(xiàn)象。自我國證券市場建立以來，證券市場融資方式逐步得到重視，但從目前我國企業(yè)融資構成來看，銀行貸款仍占有絕對主導地位。
2.證券市場融資和商業(yè)銀行融資發(fā)展不協(xié)調(diào)，不符合證券市場的國際化要求。我國目前的融資體制仍然以商業(yè)銀行為主導，而證券市場的發(fā)展則相對滯后。這種融資體制下，一個突出表現(xiàn)就是政府控制下的銀企關系背離市場運行規(guī)律，一方面，由于市場信號扭曲導致金融中介資源配置功能的紊亂，另一方面，由于企業(yè)行為缺乏約束出現(xiàn)巨額的銀行壞賬。
�。ǘ┙鹑诒O(jiān)管不完善與國際資本流動產(chǎn)生的金融風險之間的矛盾
1.金融監(jiān)管不完善下的金融開放具有很大的金融風險。金融運行是經(jīng)濟運行的綜合反映，金融改革是前沿，只有在金融安全基礎上的證券市場開放才是真正有效的對外開放，如果在金融不安全基礎上進行證券市場開放，不僅是無效的，而且會加劇金融的動蕩。東南亞金融危機的一個重要教訓，就是這些國家在金融監(jiān)管制度尚未健全的條件下，盲目地過度開放證券市場，導致事前
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