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風險資本與風險資本市場
風險資本與風險資本市場存在著相互促進的關系，一個發(fā)達活躍的風險資本市場能夠極大地刺激風險的擴張。流入高新技術企業(yè)的風險資本越多，成功上市的企業(yè)就越多，風險資本市場的功能發(fā)揮就越強，對社會資金的吸引力就越大，由此推動風險投資事業(yè)的發(fā)展。本文通過對風險資本與風險資本市場的關系分析，來論證我國二板市場的建立。
[關鍵詞]風險資本 風險資本市場 二板市場
[中圖分類號]F61 5 [文獻標識碼]A [文章編號]1000-8306（2000）02-0084-04
Venture Capital 是指對處于初創(chuàng)期和成長期的中小型高科技企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)進行股權融資或近似于股權融資的資本，其特性是以承擔高風險為代價追逐高回報。國內將VentureCapital翻譯為“風險資本”，我國臺灣、香港，以及新加坡等其他華語地區(qū)則將其譯為“創(chuàng)業(yè)資本”，國內學術界對此存有爭議。但無論是“風險資本”還是“創(chuàng)業(yè)資本”，其表達的內涵是相同的，“風險資本”這一名稱已為國內公眾所普遍采用，本文也無妨沿用之。
一、風險資本運作機理
風險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本（如風險投資基金）。風險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風險投資基金來說，融資過程是風險資本家向機構投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風險資本家的個人魅力和社會經(jīng)濟環(huán)境以及政府的政策法規(guī)，而對于私人直接風險投資來說，融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段：（1）投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協(xié)議的簽署。（2）風險資本注入創(chuàng)新企業(yè)，注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長的不同時期（即種子期、創(chuàng)立期、擴展期、成熟期）來決定。（3）風險資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理�；厥者^程是風險資本運作的最后一站，風險資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè)，收回資金外加豐厚的利潤，以及光輝的業(yè)績和成功的口碑，然后進行下一輪的融資和投資。從風險資本的運作機理可以看出，融資是風險資本的起點，投資是風險資本的實質，退出則是一個完整投資周期的終點。
風險資本退出是風險資本規(guī)避風險、收回投資并獲取收益的關鍵。風險資本是以資本增值的形式取得投資報酬，不斷循環(huán)運動是風險資本的生命力所在。因此，當風險資本伴隨著企業(yè)走過最具風險的階段后，必須有出口讓其退出并進入下一個循環(huán)。否則，風險資本呆滯，不能增值和滾動發(fā)展，更無力投資新項目，風險投資也就失去了意義。風險資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長久控制權為目的，經(jīng)過若干年，無論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗，風險資本都會從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見的為股票上市、股權轉讓或股票回購、破產(chǎn)清算等。其中，股票上市是最佳退出方式，其原因主要有二：
首先，股票上市，特別是股票首次公開發(fā)行（Initial Publlicc Offering，IPO）為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個選擇權。它是一個關于企業(yè)控制權的買入期權合約，在風險資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中，允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達到某種業(yè)績目標時，購回風險資本家持有的股票，增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權份額。特別是當風險資本家欲將其股權賣給第三者時，買入選擇權允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價格向風險資本家優(yōu)先購買。因此，只要事業(yè)進展順利，企業(yè)剩余控制權的分配就會向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則，當創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營風險由大到小，而收益由小到大時，風險資本家對創(chuàng)新企業(yè)的服務逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔了努力的全部成本，如果只能獲得部分回報，他必然會增加在職消費或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以，此時控制權應向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國的風險資本家一般在首次公開募股后的一年內，減少其對創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%，三年之后，只剩下不到12%的風險資本家還持有公司不到5%的股份（賀海虹，1998）。所以，IPO提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場價值，為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的
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