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匯率變動與股市資金供求
人民幣升值預(yù)期對全部可用資金的影響可以從國內(nèi)、國外兩方面分析。從國內(nèi)居民和企業(yè)角度看，可能推遲進口消費品和投資品，或者預(yù)收貨款、推遲付款。這樣，在生產(chǎn)和投資領(lǐng)域會有一部分資金閑置出來，但是，目前并沒有恰當(dāng)?shù)哪Ｐ凸浪銋R率升值預(yù)期對該部分資金的影響。另外，從資產(chǎn)組合角度看，可能會出現(xiàn)將外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為本幣資產(chǎn)的趨勢，從而增加了本幣資金的供給。經(jīng)濟學(xué)家非常重視匯率重估預(yù)期對跨國資本流動的影響，一般而言，匯率升值預(yù)期會導(dǎo)致一國國際收支平衡表中“資本和金融項目”在短期內(nèi)出現(xiàn)較大的貸方金額。道理很簡單，如果國外資金能夠在當(dāng)?shù)刎泿派抵斑M入該國，不論是直接投資還是金融性投資，均能套取匯率差價。進入金融市場的外國資本當(dāng)然會直接構(gòu)成股市的可用資金，即便是以直接投資方式進入國內(nèi)的外資，由于資金使用要根據(jù)工程進度逐步撥付，使用過程中的閑置部分也可能以各種方式介入本國金融市場。
2002年以來，我國采取了逐步開放資本市場的政策，實行了QFII制度，允許外國投資者投資中國境內(nèi)發(fā)行的B股和在境外發(fā)行的H股、N股等外幣股票及外幣債券，只允許境外合格機構(gòu)投資者投資境內(nèi)人民幣標(biāo)價的股票和債券；根據(jù)對世貿(mào)組織的承諾，允許組建中外合資的證券經(jīng)營公司，但只可以從事A股承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及設(shè)立基金。截至2003年底，國家外匯管理局已批準(zhǔn)10家合格境外機構(gòu)投資者（QFII）總計17億美元的投資額度。還必須看到，除了合法進入中國的投資性資金外，還有相當(dāng)部分外資通過各種渠道滲透進了我們的金融市場，若人民幣升值預(yù)期繼續(xù)存在，該部分資金量還會增長。
在存在本幣重估預(yù)期的前提下，國內(nèi)外合法資金究竟會不會實際投入股市，對這個問題的回答至關(guān)重要。就資產(chǎn)大類而言，本幣升值會導(dǎo)致所有以本幣標(biāo)價的可交易資產(chǎn)（如固定收益證券、不動產(chǎn)）出現(xiàn)同等的賬面價值上漲，這些資金并不見得都要去買股票。從理論上說，投資決策取決于投資者對風(fēng)險——收益置換關(guān)系的評價，股票價格等于上市公司未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。我們尚無法確認(rèn)人民幣升值對中國上市公司業(yè)績的影響方向，但有一點可以斷定，本幣升值預(yù)期帶來的可用資金供給增加傾向于降低市場整體利率水平，在投資者風(fēng)險補償要求不變的情況下，會導(dǎo)致上市公司現(xiàn)金流價值上升，僅就這一點而論，股價可能出現(xiàn)上漲趨勢。
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